调查：何巧女5成股份质押投向“东方城置地”

　　去年三季末，东方园林经营活动现金流净额为-6.2亿，整体来看去年开工39亿，收款16亿，收款比例仍未超过50％

　　每一次签订大单都会让东方园林股价高飞。

　　去年11月以来的四笔大单让东方园林股价又上涨了一波。截至3月22日，东方园林市值为217亿元，是棕榈园林的2.3倍，铁汉生态的2.5倍，普邦园林的2.7倍。

　　伴随着四笔大单的，还有大股东何巧女的5次股权质押，市场一度质疑东方园林资金链面临紧张。

　　何巧女通过低位增持，高位质押，成功筹集了资金。据理财周报记者了解，这些钱的去向并非东方园林，而是去圆自己的“地产梦”。

　　另一方面，东方园林则通过付款模式的转变缓解资金压力，“不出意外，2013年我们的现金流可以转正，扫除市场的担心。”东方园林董秘武建军告诉理财周报记者。

　　何巧女质押融资拿地

　　去年11月以来，东方园林控股股东何巧女连续进行了增持和股权质押，点位精准，风格犀利，再次展现了她善使资金的能力。

　　2012年11月28日，何巧女通过深交所增持了东方园林9.91万股，成交均价为47.42元/股。并表示，出于对东方园林未来发展的强烈信心及保护广大投资者利益的考虑，拟在未来六个月内将继续增持总量不低于50万股，最高不超过总股本2％的股份。

　　自11月28日实施首次增持，至2013年1月25日完成最后一笔增持，何巧女累计增持东方园林股份50.0668万股，占总股本的0.17％，仅仅两个月何巧女就兑现了承诺。

　　从二级市场来看，去年11月至今年1月正是东方园林股价的起飞阶段，何巧女的进场点恰到好处，市场一度分析何巧女借此维护定增价格的意味很浓。

　　随着一系列股权质押的公告出现，何巧女二级市场的运作显然“另有他图”。去年年底以来，何巧女连续进行5次股权质押，其中近一个月内就有3笔。质押对象则分别为北京银行，万家基金的子公司万家资产和华鑫国际信托，而此时对应二级市场，东方园林的股价则成功跃至70元以上。

　　截至3月20日，何巧女已经累计质押所持有的东方园林股份8805.78万股，占公司总股本的29.22％，占到其所持东方园林总股数的53.79％。

　　这似乎让长期资金链紧绷的东方园林再次面临“缺钱”质疑。

　　对此，东方园林回应投资者询问提到，何巧女质押的9500多万股股权中，只有2800万股是质押给北京银行燕京支行，用于为公司获得授信提供担保，其他约7000万股的质押与上市公司不存在关系。

　　然而与东方园林无关的质押却与何巧女的“地产梦”有关。据一名知情人士透露，何巧女质押的资金大部分流入了东方城置地这家地产公司。

　　在位于北京朝阳区北苑家园的东方园林5层办公楼里，东方城置身处4层，在东方园林董事会楼下。北京市工商局网站信息显示，东方城置地成立于2011年12月，注册资本为3.8亿，何巧女为法定代表人。

　　一名从事地产行业的人士也透露，何巧女从中恒地产、万达和万科等房地产大佬那里挖来了一批高管，成为东方城置地的骨干。这家公司被装进东方园林产业集团之中，与上市公司东方园林分开运行。经过了一年多的内部建设与筹备，近期开始加紧筹集资金开展公司的第一个地产项目，何巧女的多笔股权质押资金正是用来拿地。

　　此前，何巧女曾表示说，东方城置地会主打两个产品，一是公园综合体，二是都市田园综合体。

　　“他们建设市政花园的地方往往位于城市中心，所以一直有很多地产商都希望能和他们合作，把地产项目放在园林附近，现在看来她是要自己做了。”一名券商分析师分析，东方城置地应该会依托东方园林的项目共同开展。

　　付款模式从532到721

　　主打市政园林的东方园林，2009年上市以来，虽然账面资金还算充裕，但经营活动现金率一直在零以下，而且离零越来越远。

　　“不出意外，2013年我们的现金流可以转正，扫除市场的担心。”东方园林董秘武建军告诉理财周报记者，支持武建军信心的显然是东方园林付款模式的转变。
事实上，园林业“垫资运作项目”的经营模式长期让公司资金链面临紧绷的考验，尤其是上市初期“532”的收款方式让东方园林的现金流持续为负，资金长期在政府客户、东方园林与银行之间游走。

　　由于项目资金数额巨大，按照532的付款条件，即使只有一个十亿以上的项目在完工之后发生意外不能付款，都有可能造成后期执行的单项合同中数亿元的应收账款变成呆账坏账。无论是对利润还是对现金流，都将带来巨大损失。

　　“通常我们到了地方去谈项目，主要关注地方政府GDP数据，以及土地市场情况。东方园证券事物代表唐海军告诉理财周报记者，为了防范风险，东方园林通常会要求地方政府在当年计划出让的土地中划出一块为东方园林工程款做保障，“如果他们拖欠款项，我们就按合同要求他们出让这块土地来偿还我们的工程款，而且会提前让当地财政局和国土资源局签字证明。”

　　根据东方园林2012年三季报披露，相较于2012年年初，前三季度预付款项增加1321.68％，应收款项增加140.95％，短期借款增加42.83％，财务费用增加385.63％，东方园林称是报告期内公司短期融资券及短期借款利息的支付及计提所致。

　　去年三季报数据显示，经营活动产生的现金流量净额为-6.22亿元，投资活动产生的现金流量净额为-1.16亿元，相比2011年同期均呈现大幅度的下滑态势。这也让外界屡屡质疑东方园林资金链吃紧。

　　据东方园林董秘武建军介绍，2012 年是新旧收款模式交接之年，由于东方园林的行业地位和知名度，2012年下半年以来公司与地方政府的谈判能力不断加强，付款模式全部转为622、631、721或073的方式。

　　“我们会根据项目的施工时间和开工时间来选择不同的付款模式和收账时间节点。”东方园林证券事务代表唐海军告诉理财周报记者，通常情况下开工当年就能完工的项目会采取验收后当年付款七成，其余三成在接下来的一两年内付清。如果当年不能完工的项目，通常采取622、631、721或073等方式付款。

　　“全年有两个收款时间节点，如果上半年开工的项目会在10月底收款，下半年开工的会在第二年4月底收款，保证我们能及时完善财务报告。”唐海军表示，这也有利于监督公司账款风险控制。

　　理财周报统计发现，在东方园林披露的9个重大项目里，多数采取了7-2-1和0-7-3的付款模式。如与武汉市汉南区人民政府签署的《汉南区马影河景观工程合同》中提到，“开工之日起，甲方按0-7-3的付款模式支付景观工程进度款，即单项工程完工当月付到已完成工程款70％，养护期（完工12个月）满15日内付清全部结算工程款。”

　　一名刚调研东方园林的私募公司总经理告诉理财周报记者，据他们了解的情况，去年四季度东方园林收款情况非常乐观，虽然年报还没有披露，但是全年经营现金流大致在负两个多亿左右。

　　而据知情人士透露，整体来看东方园林去年开工39亿，收款16亿，收款比例仍未超过50％。

　　“如果定增能出来，资金链就会真正安全了。”上述私募告诉理财周报记者，很多机构更关心东方园林拖了许久的定增。2011年6月，东方园林推出一份募集额22亿元的定增计划。2012年2月东方园林调整了募集资金用途，同时募集金额也调低至16.5亿元。

　　2012年6月22日，东方园林公告称，鉴于定增方案的有效期即将届满，再次修订了定增预案，最终确定非公开发行3600万股，定增价格为47.93元/股，募集资金不超过16.5亿元。此次募集资金用于绿化苗木基地建设、设计中心及管理总部建设、园林机械购置、信息化系统建设和补充流动资金等五个投资项目。

　　然而半年多过去了，定增情况依然杳无音讯。

　　对此，东方园林方面表示，目前公司正在抓紧制作年报，补充相应的财务数据，之后会继续推进再融资。

　　进一步主攻市政园林

　　2月28日，东方园林发布的业绩快报显示，2012年依旧呈现出不错的增长，实现净利润6.40亿元，同比增长42.22％。

　　然而，这份还不算不错的答卷并未达到公司的预期，“因为内部没有业绩达标，有些部门领不到年终奖。”一名东方园林内部员工透露。

　　此前，在2012年第三季度报告中曾预计2012年度净利润变动幅度为45％-70％。

　　业绩快报显示，以地产园林作为主营业务的棕榈园林和普邦园林同期净利润增长率分别为7.87％和42.85％，以生态修复业务见长的铁汉生态则递出了53.94％高利润增长率的年报。

　　“中央政府说的亭台楼阁与我们没有关系，市政园林是民生工程，应该把我们往美丽中国那边靠。”武建军告诉理财周报记者，今年东方园林还将主攻市政园林，此外也会发力苗木产业基地建设。

　　今年以来东方园林分别签下了烟台高新技术产业园区景观系统建设项目和东方“苗联网”华中区域总部项目两笔大单，两份框架协议中涉及到的合作总金额高达34.35亿，这为东方园林的业绩增长提高了保障。

　　刚调研过东方园林的民生证券分析师王小勇也表示，从目前来看已经签订合同的项目基本风险不大，虽然签订的框架协议存在改签的可能，但在政府换届投资冲动以及新型城镇化、美丽中国等背景下，预计城市园林、景观、生态的投资依然会大规模增加。就算改签，内容也不会出现太大变动；其次对于城市刚性的园林项目，新一届政府认同度非常高，更不会改。

　　目前，东方园林市政园林的营业收入占比超过8成，而根据东方园林战略规划，今年这一比例将上升至9成以上。